Андрей Гаврилов

канд. техн. наук, доцент кафедры менеджмента и бизнеса Камышинского технологического института (филиал) Волгоградского государственного технического университета

Гаврилов Никита Андреевич

бакалавр

Борис Карташов

канд. экон. наук, доцент, заведующий кафедрой менеджмента и бизнеса Камышинского технологического института (филиал) Волгоградского государственного технического университета

Гипотеза когерентного рынка ценных бумаг (Coherent Market Hypothesis – GMH), разработанная Веге в1991 основана на том, что вероятностное распределение изменений рынка во времени определяется фундаментальными факторами и «групповым сознанием» рынка. Она базируется на модели Изинга о когерентном молекулярном поведении и теории социальной имитации Каллана и Шапиро. Практическое применение этой гипотезы затруднено из-за сложности формализации качественных факторов и особенно - количественной оценки рыночных предпочтений инвесторов; однако, она может быть использована для анализа механизма движущих сил на рынке.
Согласно теории сложности - элементы системы, кажущиеся независимыми агентами, могут действовать согласованно (1). Более того, самопроизвольное (без предварительной договоренности) совпадение действий некоторой группы элементов системы (когерентный кластер) очень часто обладает кооперативным (синергетическим) эффектом. Аналогичные процессы происходят и на фондовом рынке, причем на рынке ценных бумаг вероятность появления подобных групп, состоящих из инвесторов, повышается с увеличением ликвидности и увеличением количества участников в биржевых торгах. Механизм объединения в кластеры основан на совпадении предпочтений инвесторов и, следовательно, на совпадении во времени моментов принятия решения и направлении сделок (совокупных покупок или продаж). Кроме этого, необходимо учитывать следующие отношения инвесторов между собой. На ограниченном временном горизонте инвестор может получить прибыль только тогда, когда другие будут иметь убытки. Иными словами он должен «вынудить» других инвесторов совершить неправильные действия, т.е. реализуется тип взаимодействия, напоминающий собой принцип известной экологической системы «хищник-жертва».
Если в основу классификации принять средний доход инвестора в определенный период времени, то всех инвесторов можно условно разделить на 2 неравные группы:

• в первую группу (хищники) войдут 20% инвесторов, на долю которых приходится около 80% от общего прироста капитала всех инвесторов;

• во вторую группу (жертвы) войдут 80% инвесторов, на долю которых приходится около 20% от общего прироста капитала всех инвесторов. Инвесторы в этой группе наиболее часто теряют свой капитал (разоряются) и постоянно пополняются за счет новых членов или возврата «старых» трейдеров «поправивших» свое финансовое положение.

Это деление на группы соответствует широко известному в экономике, так называемому правилу Парето (20/80), согласно которому лишь пятая часть (20%) от общего количества объектов, с которыми приходится иметь дело, дает примерно 80% результатов этого дела. Вклад остальных 80% объектов составляет только 20% общего результата.
В каждой группе инвесторов возникают свои «когерентные» кластеры – подгруппы инвесторов действующих согласованно. На «малоразвитых» рынках недостаточно «крупных» участников в группе «хищников» для образования «когерентности». На таких рынках господствует один или несколько квалифицированных или институциональных инвесторов, которые, как правило, и определяют направление тенденции движения цен.
На «развитых» рынках группа «хищников» представлена относительно большим количеством крупных инвесторов. Поэтому на этих рынках процесс принятия решения об изменении тенденции будет иметь некоторые особенности.
Для простоты анализа введем понятие когерентного инвестора – «хищника» (К-трейдер), в лице которого может быть:

• один или несколько институциональных или квалифицированных инвесторов (для «малоразвитых» рынков);

• относительно крупная группа крупных спонтанно самоорганизующихся инвесторов (для «развитых» рынков).

Перечислим характерные преимущества, которыми будет обладать такой К-трейдер для «малоразвитых» рынков:

1. Уровень финансовых ресурсов, которым может оперировать К-трейдер будет достаточным для изменения тенденций (слома тренда);

2. К-трейдер будет иметь доступ к существенной для получения дохода информации, под которой будем понимать:

   1. инсайдерскую информацию;

   2. служебную и коммерческую информацию (объем свободных денежных средств на счетах трейдеров и его изменение, параметры средневзвешенных открытых позиций трейдеров по каждому эмитенту, и т.д.). Информацию такого рода он может получать из собственной брокерской компании (проецируя позиции своих клиентов на весь рынок) (2);

3. Как правило, на рынке ценных бумаг К-трейдер обладает значительными административными и регулятивными ресурсами, имея возможность манипулировать ценами акций (в связи с недостаточной проработкой правовых норм).

Качественное отличие механизмов формирования предпочтений К-трейдера на «развитом» рынке заключается в том, что в отсутствии значимой для инвесторов информации, для «когерентного» совпадения предпочтений необходим более продолжительный временной интервал и (или) больший ценовой диапазон, во время которого происходит это совпадение. В тоже время появление существенного информационного воздействия, уменьшающее время «когерентности», нивелирует степень «развитости» рынков и приводит к объединению кластеров из разных групп инвесторов. В противоположность этому на «малоразвитых» рынках, иногда даже значимое информационное воздействие может остаться «незамеченным», а малозначимые события привести к резкому изменению котировок. Одним из основных критериев «развитости» рынка является ликвидность входящих в него инструментов. Следовательно, подобные рассуждения могут быть применены при анализе динамики котировок отдельных акций. Следует отметить, что в своем портфеле К-трейдеры предпочитают использовать ликвидные и низковолатильные акции, (очевидность этого утверждения не требует доказательства, так как ликвидность и волатильность являются важнейшими параметрами при оптимизации соотношения риск- доход) следовательно, выше вероятность образования когерентности в группе «хищников». В акциях с недостаточной ликвидностью К-трейдеры действуют относительно редко, это значит, что использование элементов технического анализа на неликвидных акциях будут давать много ошибочных сигналов, так как в их основе не может быть закономерностей отражающих сами процессы принятия решения К-трейдеров - «хищников». Это отчасти объясняет тот факт, что ранее на Российском рынке акций было затруднительно его применение. Использование данных закономерностей на рынке ценных бумаг приобретает особую важность при проведении тестировании и оптимизации торговых стратегий. При выборе исторических рядов данных необходимо учитывать уровень ликвидности рыночных инструментов. В противном случае вывод о результатах тестирования и оптимизации может быть ложным.
При построении торговых стратегий на рынке акций системный подход позволяет изменить практическую безысходность результата трейдинга инвесторов – «жертв», связанного с подавляющим преимуществом «хищников». Для этого необходимо использовать динамические закономерности, основанные не только на общепринятых основных параметрах (изменениях цены и объема), но и на таких как надежность, стабильность, живучесть, гетероскедастичность и т.д. (характеризующих системы более высокого порядка, относительно торговых стратегий инвесторов). Особый интерес представляют закономерности, основанные на так называемых «дополнительных информационных измерениях»(3). Они проявляются в других, обычно смежных областях деятельности и по разным причинам редко используются широким кругом лиц на рынке акций. Поиск таких закономерностей осуществляется эвристическими методами (в данный момент некоторые из них найдены и успешно применяются, однако более подробное описание этих закономерностей затрагивает коммерческие интересы авторов). Использование в торговых стратегиях закономерностей различных систем, позволяет построить торговые стратегии индифферентные к преимуществам К-трейдеров - «хищников». Это объясняется тем, что зона действия большинства из перечисленных преимуществ, как правило, имеет ограниченный временной интервал. Закономерности, основанные на «дополнительных» параметрах проявляются на большем временном горизонте, что позволяет частично «отфильтровать» преднамеренные действия К-трейдеров приводящие к убытку инвесторов – «жертв».

Исходя из вышеизложенных рассуждений, можно сделать следующие выводы:

1. Механизм движущих сил на рынке акций, кроме общеизвестных факторов, также определяется степенью «развитости» рынка и ликвидностью его инструментов;

2. По мере развития Российского рынка акций когерентные образования начинают все больше проявляться в группе инвесторов «хищников»;

3. При построении стратегии работы на рынке акций миноритарным инвесторам необходимо учитывать значительные преимущества К-трейдеров – «хищников»;

4. При отсутствии «информационных потрясений», значимость элементов технического анализа находится в прямой зависимости от «развитости» рынка и от ликвидности его инструментов;

5. В основе построения, тестирования и оптимизации торговых стратегий, должны лежать закономерности на базе не только изменения цены и объема, но и таких параметров, как надежность, стабильность, живучесть, гетероскедастичность и т.п.

Как начать торговать на бирже?

Волгоград

Камышин